【高配当研究所　継続チェック】丹青社（9743）利回り5.4%・自己資本比率70%——それでも中間営業CFがマイナスになった理由

今回は、総合ディスプレイ業大手「丹青社（9743）」の2027年1月期 第2四半期（中間期）決算について、継続チェックの観点から確認していきます。

所長ダル

今回は丹青社さんの中間決算をチェックしていきましょう。車野さん、よろしくお願いします。

車野アナリスト

はい、所長。中間決算は四半期開示にはないキャッシュ・フロー計算書が確認できる、年2回しかない貴重なタイミングです。結論から申し上げますと、総合スコアはB→B-への引き下げと考えられます。

所長ダル

引き下げということですね。どのあたりが変化したのでしょうか。

車野アナリスト

前回の第1四半期時点では「営業CFのマイナスは季節性の可能性がある」として判定を保留していましたが、今回の中間決算でその懸念が実体を伴う形で確認されました。順に見ていきましょう。

① 会社概要

出典：2027年1月期第2四半期決算説明資料P.5・P.20、決算短信P.1、IRBANK様・みんかぶ様（2026年9月11日）

同社は乃村工藝社と並ぶ「あらゆる分野で事業展開を行っている総合ディスプレイ業者」2社のうちの1社とされ、2025年度の売上高は乃村工藝社1,626億円に対し同社1,072億円（決算説明資料P.4）。業界2番手の位置づけです。

所長ダル

時価総額は712億円ということですね。同業では乃村工藝社に次ぐ位置づけなのですね。

車野アナリスト

はい。2025年度の売上高は乃村工藝社1,626億円に対し丹青社は1,072億円で、業界2番手です（説明資料P.4）。今回の中間決算では、営業キャッシュフローと受注高の動きが評価の分かれ目になりました。

② 主要財務指標

2027年1月期 第2四半期（中間期）実績（百万円）

出典：決算短信P.1・P.4、決算説明資料P.14・P.16・P.22・P.28

財務・株価指標

出典：決算短信P.1・P.3、決算説明資料P.21・P.22・P.30、IRBANK様・かぶたん様・みんかぶ様（2026年9月11日）

車野アナリスト

まず押さえておきたいのは、四半期開示ではキャッシュ・フロー計算書が作成されないため、営業CFを確認できるのは中間期と通期の年2回だけという点です。前回の1Q時点では営業CFが確認できず「判定不能」としていましたが、今回その空白が埋まりました。

所長ダル

その結果が△600百万円だったのですね。

車野アナリスト

はい。前年同期の+4,469百万円から50億69百万円の悪化です（説明資料P.22）。中間配当総額（36円ベースで約17億円）を含め、いかなる水準の配当も本業のキャッシュフローでは賄えていない状態です。

③ 継続チェックメモ項目評価

注意点①：営業CFと配当原資の確認（最重要・継続）

ウォッチポイント（更新）：通期での営業CFがプラス転換し、年間配当総額（約37〜38億円）を賄えるかが最大の焦点です。下期は完工集中期であり、未成工事支出金の回収と法人税等支払いの一巡でCFは改善する可能性がありますが、自己株式取得（最大25億円）も同時進行しており、手元資金の減少ペースには注意が必要と考えられます。

所長ダル

今回の決算で一番気になったのが、中間営業キャッシュフローの数字ですね。

車野アナリスト

はい。中間営業CFは△600百万円で、前年同期の+4,469百万円から50億69百万円の悪化です（説明資料P.22）。数字だけ見ると配当原資が消えたように映りますが、中身を分解する必要があると考えられます。

所長ダル

中身とは、どういうことでしょうか。

車野アナリスト

会社は中期経営計画で、手元資金を172億円（25/1期）から140億円（27/1期）へ意図的に減らすと宣言しています。主因は支払手形廃止によるB/Sのスリム化です（説明資料P.44）。中間期末の現金及び現金同等物14,332百万円に有価証券498百万円を加えた約143億円は、この計画値にほぼ一致しています（説明資料P.43）。

所長ダル

では、悪化そのものは想定内ということでしょうか。

車野アナリスト

「減っている」ことと「減らしている」ことは分けて考える必要があります。悪化要因のうち法人税等の支払17億58百万円と未払消費税等の減少19億44百万円、合わせて37億円は、前期の万博関連の好業績に対する税・消費税の後払いで、一時的な要因と考えられます。ただし、それでも本業のキャッシュフローで配当を賄えていないという事実は変わりません。今回はこの点を重く見て、△ではなく×と判定しています。

注意点②：万博後の業績回復シナリオの進捗確認

受注高の減少をセグメント別に見ると景色が異なります（説明資料P.25）。

減少は商業その他施設事業に集中しており、他2セグメントは増加しています。減少要因も「需要減退」ではなく「建設コストの上昇等を背景に受注時期が遅れる傾向」とされ、引き続き需要は活況と説明されています。また、万博計上前の25/1期2Q（売上41,024百万円、営業利益1,927百万円）と比較すると、今期2Qは売上+18.0%、営業利益+73.4%となっており、会社は「収益基盤が底上げされている」と説明しています（説明資料P.17）。

所長ダル

受注高の進捗が42.4%と、前年同期の52.1%を下回っていますね。需要そのものが弱まっているということでしょうか。

車野アナリスト

会社の説明は一貫して「引き続き需要は活況であるものの、建設コストの上昇等を背景に受注時期が遅れる傾向にある」というものです（説明資料P.25）。傍証もあります。減少は商業その他施設事業（△4,021百万円）に集中し、チェーンストア（+496）と文化施設（+120）は増加しています。また売上総利益率が2Q単独で19.3%と前年同期18.4%を上回っており、採算を犠牲にした受注をしているわけではないと考えられます。

所長ダル

では、下期の662億円という受注目標は達成できそうでしょうか。

車野アナリスト

前年下期480億円の1.4倍が必要で、額面だけ見れば容易ではありません。ただ、万博計上前の25/1期2Q比で売上・営業利益ともに大きく上振れており、会社も収益基盤の底上げを説明しています（説明資料P.17）。「売れないから受注が減った」のか「値決めが決まらず後ろ倒しになった」のか、通期決算がその答え合わせになると考えられます。

継続ウォッチ①：建設コスト高騰の影響

継続ウォッチ②：文化施設事業の黒字転換の定着

継続ウォッチ③：新規事業R2（不動産再活性化）の進捗

引き続き良好なら安心できる項目

新規に確認された事項：自己株式取得の実施。2026年7月31日の取締役会で、上限2,300,000株・2,500百万円（発行済株式総数（自己株式を除く）に対する割合4.8%）の自己株式取得を決議しました。取得期間は2026年8月3日〜9月30日で、8月31日時点で922,400株・1,352百万円をすでに取得済みです（決算短信P.7）。前回チェック時点では決議情報にとどまっていましたが、今回実施が確認されました。

株価・バリュエーション

出典：みんかぶ様（2026年9月11日）、IRBANK様、かぶたん様

信用需給ウォッチ

出典：かぶたん様（2026年9月11日）

所長ダル

信用倍率が32倍台から7.68倍まで下がっているのですね。

車野アナリスト

はい。買い残が546.6千株から403.9千株へ整理が進む一方、売り残は16.9千株から52.6千株へ増加しています（かぶたん様）。株価は8月に1,400円台へ上昇していますが、その局面で買い残は減少しており、需給は改善方向にあると考えられます。

④ 配当継続性スコア（5項目評価）

⑤ 適正株価試算（普通配当逆算法）

前提：現在株価1,471円、年間配当予想80円（普通72円＋記念8円）、現在利回り5.43%、BPS 808.08円。

シナリオ別試算

弱気シナリオ：「方針を曲げざるを得ない前提条件」

受注高が通期計画115,000百万円を大幅に下回り、28/1期のEPSが100円を割り込むうえ、営業CFのマイナスが2期連続となって手元資金が100億円を下回る場合に、65円という下限が現実味を帯びると考えられます。

BPS×適正PBR倍率（2点セット確認）

BPS：808.08円

配当逆算法の中立シナリオ1,600円と、PBR2.0倍の1,616円がほぼ一致します。一方、保守的シナリオ1,333円とPBR1.5倍の1,212円の間に、みんかぶ様の目標株価1,237円が位置しています。現在株価1,471円は、中立と保守的の間、PBRでは1.8倍近辺という「どちらにも振れうる」位置にあると考えられます。なお、自己株式取得（最大230万株＝発行済（自己株除く）の4.8%）が完遂された場合、EPS・BPSは機械的に約5%押し上げられるため、上記の試算はやや保守的な側面があります。

所長ダル

外部の目標株価はどうなっているのでしょうか。

車野アナリスト

ここは少し複雑です。みんかぶ様の目標株価は1,237円で判定は「売り」、現在株価1,471円との差は▲234円です。一方、同じみんかぶ様の理論株価は1,446円で「割高」判定となっており、両者の間に300円以上の開きがあります。似た方向の結論でありながら、根拠となる株価水準が一致していない状態です。

所長ダル

証券アナリストの評価はどうなのでしょうか。

車野アナリスト

予想人数は0人で、対象外となっています。時価総額712億円のプライム上場企業でありながら、第三者による業績予想の裏づけがない状態です。裏を返せば、カバレッジが薄いぶん機関投資家の売買に振り回されにくい一方、再評価のきっかけも生まれにくいという面があると考えられます。当研究所の試算では中立シナリオ1,600円・保守的シナリオ1,333円で、現在株価はその中間に位置しています。

全シナリオが崩れる条件

まとめ

所長ダル

今回の丹青社さんの中間決算、まとめると総合スコアはB→B-で1ノッチ格下げ、ということでしたね。

車野アナリスト

はい。評価の分かれ目は「営業CFマイナスをどう解釈するか」に集約されます。中間営業CF△600百万円は事実として重く、当研究所はこれを理由にスコアをB→B-へ引き下げました。ただし、①自己資本比率70.4%・実質無借金という財務の厚み、②手元資金143億円が中期経営計画の想定（140億円）とほぼ一致していること、③悪化要因の大半が前期の万博好業績に対応する税・消費税の後払いという一過性要因であること——この3点から、配当の支払能力そのものが揺らいでいる段階ではないと考えられます。

所長ダル

割高・割安の判断についてはいかがでしょうか。

車野アナリスト

PER（予想）12.23倍は過去3年平均12.0倍とほぼ同水準で、収益面からは中立圏です。一方でPBR1.82倍は2010年以降のレンジ0.43〜2.81倍の中では上位圏にあり、資産価値からの割安感は乏しいと考えられます。配当利回り5.43%は高水準ですが、うち8円は創業80周年の記念配当であり、これを除いた普通配当ベースでは4.89%です。「5%台の利回り」がそのまま来期も続く前提では判断できない点が最大の注意事項と考えられます。

所長ダル

長期で配当を目的に持つ場合、どう捉えるとよいでしょうか。

車野アナリスト

長期保有を前提とするなら、2027年3月頃の通期決算で営業CFが年間配当総額（約37〜38億円）を上回るかを確認するまでは、新規の買い増しには慎重であってよい局面と考えられます。逆に、28/1期以降はDOE8%（1株当たり約65円相当）という下限が加わるため、業績が悪化した局面でも配当が急減しにくい構造が整いつつある点は、長期投資家にとって安心材料と考えられます。

所長ダル

強気シナリオが実現する条件はどのあたりにあるのでしょうか。

車野アナリスト

第一に、万博を除いた実力値が明確に上がっていること。25/1期2Q比で売上+18.0%、営業利益+73.4%であり、会社も収益基盤の底上げを説明しています（説明資料P.17）。第二に、売上総利益率が2Q単独で19.3%と前年同期18.4%を上回り、コスト高騰下でも採算性が改善していること。第三に、2027年以降に都市再開発・空港民営化・スタジアム／アリーナ・ホテル・文化観光のパイプラインが並び、2030年には大阪IRが開業予定であること（説明資料P.41）。第四に、2030年1月期に売上高1,400億円・営業利益率8.0%以上・ROE15%以上という長期目標が示されていること（説明資料P.45）。第五に、最大25億円の自己株式取得が実際に執行されていること（8月末時点で13億52百万円）。これらが揃えば、年間80円配当の維持と要求利回り4.5%への低下により、適正株価1,778円が視野に入ると考えられます。

所長ダル

次回の通期決算では、営業CFの実額が最大の焦点になりそうですね。

車野アナリスト

はい。通期営業CFが年間配当総額（約37〜38億円）を上回るか、受注高が通期計画115,000百万円を達成できるか、そして28/1期の配当方針にDOE8%の下限が明記されるか——この3点が次回の最重要チェックポイントになると考えられます。

免責事項