【高配当研究所　継続チェック】SUBARU（7270）／関税が329億円軽くなったのに減益　新車赤字を支えた「もう一つの商売」

今回は、自動車メーカー「株式会社SUBARU（7270）」の2027年3月期 第1四半期決算について、継続チェックの観点から確認していきます。前回A-評価からの継続確認です。

① 会社概要

出典：決算短信、決算説明会資料、かぶたん様、IRBANK様

事業別の1Q売上構成は自動車12,109億円（96.8%）、航空宇宙387億円、その他12億円で、実質的に自動車の単一事業会社と見てよい構造です（決算説明会資料 p.12）。

② 主要財務指標

2027年3月期 第1四半期（2026年4月1日〜6月30日）実績

出典：2027年3月期第1四半期決算短信〔IFRS〕1ページ「1．連結業績」「3．連結業績予想」

財政状態・キャッシュフロー

出典：決算短信 1ページ「（2）連結財政状態」、決算説明会資料 p.8・p.16

出典：決算説明会資料 p.8

配当・株主還元

出典：決算短信 1ページ「2．配当の状況」。修正の有無「無」の記載あり

株価指標（2026年8月21日終値ベース）

※IRBANK様・かぶたん様の予想EPS（184.5円）と決算短信の179.59円には差があります。自己株式取得による期中平均株式数の減少を織り込むかどうかの前提差と考えられます。実際、1Q実績のEPSから逆算した期中平均株式数は約712.8百万株で、短信予想の前提（約723.9百万株）を下回っています。

③ 継続チェックメモ項目評価

毎回チェックする基本項目

営業利益：1Q単独426億円は、前期通期実績401億円をわずか3ヶ月で超えました。前年同期比では▲44.3%の大幅減益ですが、前期の1Qは米国関税適用前の駆け込み需要と矢島工場改修前の在庫積み増しで異例に高い水準だったと同社は説明しており、比較対象として特殊です。通期進捗28.4%は四半期均等の25%を上回っており、回復トレンド自体は確認できたと考えられます。

利益の進捗にねじれがあります。売上24.1%＜営業利益28.4%＜税引前34.1%＜当期利益37.8%と、下に行くほど進捗が良くなっています。営業外（持分法投資損益・為替差損益等と考えられます）が営業利益の弱さを補っている構図で、本業だけを見た評価と最終利益を見た評価がずれる点は注意が必要です。

営業CFについては判定基準を変更しました。旧基準は「通期営業CF（3,582億円）＞年間配当総額（約832億円）」でしたが、四半期数値と年額を直接比較する基準は四半期チェックに適さないため、「当四半期営業CF（555億円）＞当四半期に支払った配当額（前期期末配当58.50円×約713百万株＝約417億円と試算）」に読み替えました。新基準では充足しており○です。ただし前年同期1,472億円からは▲62%と落ち込みが大きく、要ウォッチ項目として残します。

注意点①：関税・原材料影響の実際の織り込み状況

米国関税改善分329億円は、台数差の悪化▲329億円によってほぼそのまま打ち消された格好です。ただし同社は、卸売減は前年の駆け込み対応と在庫積み増しの反動であり、小売台数は前年同期比で約1万台増加し販売モメンタムは維持できていると説明しています（質疑応答摘録 Q2）。米国子会社SOAの小売販売台数も154千台→165千台と+11千台で、この説明とは整合しています（決算説明会資料 p.18）。

注意点②：自社開発BEV延期・ICE回帰戦略の実行状況

国内生産台数の減少（▲22.6%）は矢島工場の切替期であることが主因と考えられます。次回、この国内生産が戻るかどうかが混流生産成否の実測値になると考えられます。

新展開：北米市場での自動車販売金融事業への参入（2030年目途）

今回の決算説明会で新たに発表されたのが、2030年を目途とした北米市場での自動車販売金融事業への参入です（決算説明会資料 p.10）。事業内容は顧客向けの自動車ローンおよび自動車リース、リテーラー向けのフロアプランなどです。背景について同社は、販売金融はバリューチェーン収益の中核事業の一つであり「SUBARU2025方針」の「経営基盤の強靭化」を支える柱と位置付けていると説明しています。現在は提携金融機関を通じて提供していますが、北米で顧客・リテーラーとの強固な関係を築いている同社が自ら手掛けることで、より顧客ニーズに寄り添ったサービス提供が可能になると考えている、としています（質疑応答摘録 Q6）。

継続ウォッチ：自社株式取得の消化ペース

出典：自己株式の取得状況に関するお知らせ（2026年7月31日現在）

5〜6月累計では相応のペースで取得が進んでいたことになりますが、7月は取得がゼロでした。決算発表（8月5日）を控えた期間はインサイダー取引規制への配慮から取得を停止する企業が一般的であり、この一点をもって計画未達・大幅減速と断定することは避けたいところです。一方で、上限1,500億円に対し金額ベースで約18.0%の消化にとどまっている点は、期限（2027年3月16日）までの残り期間を踏まえると引き続き注視が必要と考えられます。次回は8月分以降の月次開示を確認し、7月の停止が決算発表に伴う一時的なものだったか、ペースそのものが減速しているのかを見極める必要があります。

スコア5項目には算入せず、継続チェック項目として△のまま持ち越します。

継続ウォッチ：トヨタとの資本関係・大株主構成

引き続き良好なら安心できる項目

ネットキャッシュは757億円減少しましたが、これは配当支払・自己株式取得・有利子負債圧縮という株主還元と財務改善に向かった支出の結果と考えられ、悪化とは見ていません。

株価・バリュエーション（継続ウォッチ）

個人投資家の株価予想は3,353円（2026年6月25日更新）で「買い」。更新日が直近3ヶ月以内のため採用可能ですが、目標株価・理論株価と比べ突出して強気である点は留意が必要です。なお、みんかぶ様の売買予想比率（買い87%／売り13%）は投稿の更新日が特定できないため、数値としては採用していません。

信用需給ウォッチ

出典：かぶたん様 信用取引欄

信用倍率14.82倍という数字だけを見ると需給は重く映りますが、買い残の絶対量は発行済株式数の0.23%と極めて小さく、実質的な上値圧迫要因としては限定的と考えられます。倍率が高いのは売り残が薄いためであり、この銘柄については倍率よりも絶対量で見るほうが実態に近いと考えられます。

④ 配当継続性スコア（5項目評価）

⑤ 適正株価試算（普通配当逆算法）

前提：現在株価2,655.5円（2026年8月21日終値）、予想配当116.00円、予想配当利回り4.37%、PER（予想）14.4倍、PBR0.67倍。

シナリオ別試算

注目していただきたい偶然の一致：弱気シナリオの試算値1,800円は、みんかぶ様の理論株価1,803.0円とほぼ一致します。市場のAI診断が「割高」と判定している水準は、業績悪化＋減配という弱気シナリオを織り込んだ価格に近い可能性があります。逆に言えば、現在の株価2,655円は保守的シナリオ（増配なし・現状維持）をほぼそのまま反映した水準と考えられます。

弱気シナリオ：「方針を曲げざるを得ない前提条件」

以下のいずれかまたは複合が重なった場合、116円の維持が難しくなる可能性があると考えられます。

• 米国関税が15%から再引き上げされる
• 原材料市況が前提（通期▲1,300億円）を大きく超えて悪化する
• 販売奨励金の増額が小売台数増につながらず新車部門の赤字が通期継続する

これらにより営業利益が1,000億円を下回り、EPSが115円程度へ低下した場合、DOE3.5%目安の維持が困難となり、配当性向基準への実質的な切り替えが行われる可能性があります。

BPS×適正PBR倍率（2点セット確認）

BPS：3,935.3円（IRBANK様、連結）

配当逆算法とBPS×PBR法という異なる手法が、中立・強気の各シナリオでほぼ同じ株価に収束しています（中立：2,762円と2,755円、強気：3,125円と3,148円）。試算の信頼性を一定程度支持していると考えられます。一方、現在株価2,655円はPBR換算で0.67倍で、純資産の3分の1が市場から評価されていない状態であり、業績回復が計画通り進めば水準訂正の余地はあると考えられます。ただし、この低PBRが継続している可能性もあるため、「割安だから上がる」という単純な期待は避けるべきと考えられます。

全シナリオが崩れる条件

まとめ

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