【高配当研究所　継続チェック】アルゴグラフィックス（7595）／利回り4.8%の”3分の1″は期限付き──減益スタートの1Qで見えた3つの変化

今回は、CADソリューション大手「アルゴグラフィックス（7595）」の2027年3月期 第1四半期決算について、継続チェックの観点から確認していきます。

① 会社概要

出典：2027年3月期1Q決算短信、同社コーポレートサイト「会社概要」、かぶたん様、IRBANK様、みんかぶ様

補足として、かぶたん様の会社概要欄には「SCSKの持分法適用」と記載がありますが、2025年5月の同社による自己株式公開買付けにSCSKが保有株の大半（4,160,000株／保有4,740,000株、いずれも株式分割前）を応募したことが公表されており、資本関係は大きく縮小していると考えられます（外部報道／SCSK適時開示、2025年5月9日）。この点は次回、有価証券報告書の大株主欄で確認したい論点です。

② 主要財務指標

2027年3月期1Q実績（’26年4月1日〜6月30日）

財政状態

配当・株価指標（2026年8月21日〜24日時点）

※実績PER4.82倍・実績ROE42.49%は、2026年3月期の投資有価証券売却益160億円を含む数字です。実力値は予想ベースのPER12.9倍・ROE15.2%と考えられます。

③ 継続チェックメモ項目評価

毎回チェックする基本項目

売上高（○）――増収は確保しましたが、＋1.1%と伸びは鈍化しています。PLM事業16,241百万円（＋0.4%）、EDA事業702百万円（＋19.7%）と、成長の担い手が売上構成比4%のEDA事業に偏った形です。会社は自動車業界について「中国EVメーカーの台頭やトランプ関税をはじめとする米国の通商政策の影響により、事業環境は総じて慎重」と説明しており、主力顧客の投資マインドが弱含んでいる可能性があります。

営業利益（△）――減益ですが、通期進捗22.3%は前年1Qの通期実績比進捗22.7%とほぼ同水準です。会社が示した▲4.1%の減益計画に対しては、ほぼ想定線上と読めます。ただし後述の減価償却方法変更による押し上げを除くと実質▲8.1%減益となる点は割り引いて見る必要があると考えられます。

営業利益率（×）――継続チェックメモの維持ライン「14%台」を1Q単独で割り込みました。しかも1Q営業利益率は15.8%（’25年3月期1Q）→14.58%（’26年3月期1Q）→13.55%（’27年3月期1Q）と3期連続で低下しています。会社が挙げた要因は「セールスミックスの変化」「一部の仕入遅延」「将来の成長を見据えた人材投資の継続」の3点です。このうち仕入遅延は期ずれである可能性が高く（商品在庫が1,533百万円増加）、2Q以降に戻る余地があります。しかしセールスミックスの変化であれば構造的な問題です。PLMセグメント利益率は14.4%→12.5%へ低下しており、ここが元に戻るかどうかが次回の最重要確認事項と考えられます。

EPS（○）――純利益が13.6%減っているのにEPSが7.2%増えているのは、期中平均株式数が85,230,092株→68,724,125株へ19.4%減少したためです。2025年度に約190億円の自己株式取得・消却を実施した効果で、株主還元として評価できる一方、本業の成長によるEPS増ではない点は押さえておきたいところです。

営業CF（－＝構造的）――四半期連結キャッシュ・フロー計算書は作成されていません。2023年11月の金商法改正により2024年4月1日以後開始四半期から四半期報告書が廃止され、半期報告書に一本化された制度下では、日本の上場企業として標準的な状態です。企業固有の開示姿勢の後退としては扱いません。なお現金及び預金が4,112百万円減少していますが、未払法人税等が6,817百万円→510百万円へ6,307百万円減少しており、これは前期の投資有価証券売却益に対応する法人税の支払と考えられます。同時に売上債権が5,695百万円回収されており、実際の営業CFは大きくは崩れていない可能性があります。

配当（○）――「直近に公表されている配当予想からの修正の有無：無」と明記され、特別配当20円の中間10円・期末10円という内訳まで注記されています。前倒し終了や減額の兆候は確認されませんでした。

注意点①：特別配当終了後の「素の利回り」

現在の利回り4.83%のうち、約3分の1（20円分）は2028年3月期で期限を迎える時限的なものです。特別配当が終了した場合、株価が現在の1,347円のままであれば利回りは3.34%へ低下する計算になります。この「4.83%→3.34%」の落差をどう読むかが、本銘柄の投資判断の核心であり続けると考えられます。

注意点②：配当の原資（営業CF・政策保有株残高）

投資有価証券が増えているのは主に時価上昇によるものと考えられます。同期間にその他有価証券評価差額金が1,315百万円増加しており、税効果を戻すと概ね増加額と整合します。保有株を売ったのではなく、保有株の値段が上がったという構図です。ここには両面があり、2029年3月期以降の特別配当を検討する際の「弾薬」が140億円規模で温存されている一方、売却が進まなければ追加の特別利益も生まれず、東証が求める政策保有株の縮減という文脈では進捗が止まって見えます。

自己資本比率が改善したのは、法人税支払と配当支払で総資産が7,594百万円圧縮された一方、自己資本の減少幅が1,490百万円にとどまったためです。分母縮小による改善という側面が強く、手放しで評価する数字ではないと考えられますが、財務健全性そのものに懸念はありません。

継続ウォッチ：ダッソーシステムズ社との関係（CATIA依存リスク）

今回、注目すべき記述がありました。同社は当1Qより有形固定資産（工具器具備品等）の減価償却方法を定率法から定額法へ変更しています。理由として、顧客がサーバー機器を購入する従来型の販売モデルに加え、同社がサーバー機器を保有して月額利用料で継続的にサービスを提供するマネージドサービス事業の拡大が見込まれ、当期より本格化することが挙げられています。

この変更により当1Qの減価償却費は50,545千円減少し、営業利益等が同額押し上げられています。減価償却費自体は25,650千円→129,610千円へ約5倍に増えており、前期の有形固定資産取得4,054百万円（新社屋・サーバー投資と考えられる）が効き始めた形です。これは単なる会計処理の話ではなく、「売り切り型からストック型へ」という事業モデル転換の兆候と読める材料と考えられます。短期的には減価償却負担で利益率を押し下げますが、中期的には収益の安定化につながる可能性があり、ダッソー社依存という構造的リスクに対する、同社なりの回答の一つと位置づけられるかもしれません。

引き続き良好なら安心できる項目

株価・バリュエーション

みんかぶ様の証券アナリスト予想欄は「対象外／アナリストの予想がありません」となっています。時価総額1,078億円のプライム上場企業でありながら、第三者による業績予想の裏づけがない状態です。これは「注目度が低く放置されている＝割安が放置される要因」とも、「情報の非対称性が大きく、個人投資家が丁寧に読めば優位に立てる領域」とも読めます。

信用需給ウォッチ（かぶたん様）

信用倍率22.8倍という数字だけを見ると需給が悪く見えますが、買い残235.0千株は発行済株式数80,000千株の0.29%と絶対量が極めて小さく、実質的な上値の重石にはなりにくいと考えられます。倍率が高いのは売り残が1万株台と薄いためであり、貸借銘柄として空売りが積極的に行われていないことの裏返しとも読めます。8/24出来高158,400株に対し買い残235,000株と約1.5日分で、株価上昇局面（7月下旬1,260円台→1,347円）でも買い残はむしろ252千株→235千株へ減少しています。

④ 配当継続性スコア（5項目評価）

⑤ 適正株価試算（普通配当逆算法）

前提：現在株価1,347円（2026年8月24日終値）、予想EPS104.76円、BPS688.19円。

シナリオ別試算

弱気シナリオ：「方針を曲げざるを得ない前提条件」

同社の配当方針は「業績連動方式を基本とし、安定配当に配慮しつつ、連結配当性向を2028年3月期に40%以上へ引き上げる」です。この方針を維持したまま配当が減るのは、EPS自体が下がる場合です。具体的には以下のいずれかが起きた場合と考えられます。

• ダッソーシステムズ社が3DEXPERIENCE等のSaaS直販を加速し、代理店マージンが構造的に圧縮される
• 自動車業界のIT投資が2期連続で減速し、PLMソリューション売上が前年割れに転じる
• 営業利益率の低下が「一時的なミックス変化」ではなく構造的なものであることが判明し、13%台前半で定着する

なお、普通配当そのものの減配は現時点では想定しにくいと考えられます。同社は実質無借金で現預金284億円を保有しており、単年度のEPS変動を吸収する余力は十分にあるためです。弱気シナリオはあくまで「業績連動方式を機械的に適用した場合の下限」として捉えるのが適切と考えられます。

BPS×適正PBR倍率（2点セット確認）

BPS：688.19円（2026年6月末）

配当逆算法の保守的シナリオ1,286円と、BPS×理論PBR1.9倍の1,308円が1,300円前後で概ね一致しています。現在株価1,347円はこのゾーンをやや上回る位置にあり、「割安ではないが、極端に割高でもない」水準と考えられます。

全シナリオが崩れる条件

まとめ

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