【高配当研究所　継続チェック】スターティアホールディングス（3393）1Q営業益19%増で過去最高、DOE13%＋累進配当の初年度は順調な滑り出し——ただし株価は「適正圏の上限」へ

今回は、複合機・ネットワーク機器等のITインフラ関連事業とDXソリューション関連事業を展開する「スターティアホールディングス（3393）」の2027年3月期 第1四半期決算について、継続チェックの観点から確認していきます。

分析日は2026年9月17日、評価時点の株価は3,200円（9/17終値、年初来高値）です。前回チェック（2026年7月20日、株価3,065円、総合スコアA）からの変化を確認していきます。

所長ダル

今回はスターティアホールディングスさんの最新の決算をチェックしていきましょう。車野さん、よろしくお願いします。

車野アナリスト

はい、所長。今回のQ1決算は、業績面では前回想定を上回る強い立ち上がりとなりました。ただ、総合スコアの表記については前回のA判定からA-への変更となります。

所長ダル

業績が良いのに、表記が下がるということですね。

車野アナリスト

はい。1Qの営業利益は前年同期比＋18.9%で1Qとして過去最高です。業績や財務に問題が生じたための格下げではなく、v1.8で新設された「実体を伴う△が一つでもあればA以上にしない」というルールを適用した結果です。順に見ていきましょう。

① 会社概要

出典：補足資料p41・p42、みんかぶ様、かぶたん様

直近のトピックとしては、8月10日に「JPX日経中小型株指数」の構成銘柄に2年連続で選定されたことが挙げられます（対象期間は2026年8月31日〜2027年8月30日）。また8月28日には、スターティア株式会社によるビーシーメディアの吸収合併（10月1日付）と、海外子会社Startia Asia（シンガポール）の12月中の閉鎖が発表されました。同社は連結業績への影響を軽微としています。加えて4月1日付で、子会社スターティアレイズがスターティアテクノスに商号変更したことに伴い、1Qからセグメントの区分が変更されています（前年同期も新区分で組み替え済みです）。

所長ダル

事業の柱を教えていただけますか。

車野アナリスト

ITインフラ関連事業とDXソリューション関連事業の2本柱に、CVC関連事業が加わる構成です。今回はITインフラが売上の中心を占めており、その中のストック収益の質が論点の一つになります。

② 主要財務指標

当1Q実績と通期予想

出典：短信p1、補足資料p9

営業利益は1Qとして過去最高です（補足資料p4）。なお同社では毎年、新卒入社（今期は73名）の人件費が先に発生するため、1Qの通期に対する進捗率は低めに出やすい傾向があります。

財務・配当指標

1Qに支払われた期末配当は887.8百万円です（短信p6）。これを1株91円で割ると約975.6万株となり、株式給付信託の保有分も配当を受け取っていることが分かります。この株数で計算すると、今期の年間配当総額は約14.1億円と試算され、純利益に対する比率は約60%となります（当方試算）。

セグメント別（新区分）

出典：短信p3、補足資料p11・p15

連結ストック売上比率は49.9%（前年同期47.5%、補足資料p5）です。Cloud CIRCUSのMRRは289百万円（＋6.6%）、解約率（過去12ヶ月平均）は1.2%（前年同期1.5%）と改善しています（補足資料p18）。

所長ダル

両セグメントとも増益ということですね。

車野アナリスト

はい。ITインフラは利益率が7.8%から8.4%に、DXソリューションは16.9%から19.7%に上昇しています。DXのストック売上は＋8.0%と前期からは減速していますが、利益率の改善で利益は＋21.3%となっています。同社はAIO（AI検索最適化）関連のコンサル需要の高まりがクロスセルにもつながっていると説明しています。

③ 継続チェックメモの項目別評価

基本項目（テンプレートv1.7）

営業CFの参考値として、EBITDAは813百万円です（補足資料p4）。現預金の減少954百万円は、配当支払い888百万円と借入返済約340百万円でほぼ説明できます。逆算すると営業CFと投資CFの合計はプラス圏にあると考えられますが、法人税の納付（未払法人税等が708百万円減少）を含む、ごく粗い試算にとどまります。この参考値は判定には用いません。

A．配当・株主還元まわり

所長ダル

DOE13%という方針が示されていますが、実際の配当はどうなっているのでしょうか。

車野アナリスト

試算では約16%水準です。DOE13%だけで決めた場合は1株約116円にとどまりますので、現状の145円は「累進配当」の方が実際の下限として効いていると考えられます。裏を返すと、自己資本が増えるほどDOE基準の下限も上がっていく点は、長期保有者にとって押さえておきたいポイントです。

B．経営体制・ガバナンス

C．業績・M&A統合

なお、電通システムの事業譲受が完了したかどうかについてWeb検索で確認しましたが、該当する開示は見つかりませんでした。本記事ではこの点を偶発的─として扱っています。また同社は、過去の株式取得2件について、営業利益の7年間平均成長率が32.4%だったと示しています（補足資料p27）。

所長ダル

事業譲受で日程の遅れがあったのですね。

車野アナリスト

はい。電通システムについては、5月20日の開示では7月1日譲受予定でしたが、8月7日の補足資料では9月1日予定に変わっています。日程変更を知らせる開示は確認されておらず、補足資料にも変更の注記はありません。理由は開示されていないため、推測で語らないよう注意が必要と考えられます。ただ、顧客基盤は約500社で取引社数の約1.8%にとどまり、会社自身も業績への影響を軽微としていますので、懸念度は小と考えられます。

D．株価・バリュエーション

外部データ（v2.0の採否ルールを適用）

信用需給ウォッチ（かぶたん様）

買い残は発行済株式の約0.9%で、要注意の目安とする2%を下回っています。一方、5日平均出来高4.48万株（IRBANK様）の約2日分にあたり、信用倍率も上昇傾向です。判定は△とします。株価の上昇とともに信用買いが積み上がっているため、上値では利益確定売りが出やすい需給と考えられます。

新たに浮上した論点（今回資料から）

所長ダル

自己資本比率が58.3%というのは、かなり高い水準に見えますが。

車野アナリスト

同社が示す目標レンジ（40〜55%程度、資料によっては50〜55%）を上回っています。財務の安全性としてはプラスですが、3年間で100億円としているM&A投資枠に対し、実際の最終契約は26/3期が0件でした。同社自身も資料で自己株式取得の検討に触れており、成長投資が追いつかない場合は増配や自社株買いという論点につながると考えられます。

所長ダル

ストックの中身にも変化があるのですね。

車野アナリスト

はい。ITインフラのストック売上は＋15.0%と伸びていますが、その内訳では電力の比率が20.3%から28.1%に上昇しています。電力小売りは仕入価格の変動を受けやすい商材で、複合機のカウンター料金やSaaSとは安定性が異なると考えられます。一方でDXの解約率は1.2%、MRRは＋6.6%と、質の高いストックも育っていますので、内訳を分けて見ることが大切だと考えられます。

④ 配当継続性スコア

⑤ 適正株価試算（普通配当逆算法）

前提：現在株価3,200円（9/17終値、年初来高値）、予想配当145円、配当利回り4.53%、予想EPS250.60円です。

シナリオ別試算

弱気シナリオ：「方針を曲げざるを得ない前提条件」

累進配当の方針を撤回し、DOE13%の下限だけを適用するケースです（株主資本約87億円×13%≒11.3億円÷約975万株）。撤回に至る状況としては、次のように利益と自己資本が同時に傷むケースが考えられます。

• 複合機ストックの縮小や電力小売りの逆ザヤで、純利益が15億円台以下に落ち込む
• M&Aののれん減損や大型買収による借入増で、自己資本比率が40%を下回る

現在株価3,200円は、中立シナリオ（3,222円）とほぼ同水準です。みんかぶ様の目標株価2,314円は、保守的と弱気の中間にあたります。

BPS×適正PBRとの2点セット確認

現在の株価は、1Q末BPSベースではPBR3.73倍で、同社が示す過去レンジ（14/3期以降1.0〜3.5倍、補足資料p35）の上限を超えています。ただし、期末見込みBPSでは約3.3倍となり、期末配当の支払いで1QのBPSが季節的に低く見えている点を割り引く必要があります。ROE約29%は、同社が認識する株主資本コスト4.4%を大きく上回っており、高PBRには一定の根拠があると考えられます。配当法（中立3,222円）とPBR法（期末BPS×3.3〜3.5倍で約3,200〜3,400円）は、おおむね同じ価格帯を示しています。

所長ダル

現在の株価は、どのあたりに位置していると考えればよいでしょうか。

車野アナリスト

配当逆算法の中立シナリオ（3,222円）とほぼ同水準です。PBR法でも、期末見込みBPSを使えば同じような価格帯になりますので、両方から見て「適正圏の上限付近」と考えられます。

所長ダル

みんかぶ様の目標株価とはかなり差がありますね。

車野アナリスト

はい。みんかぶ様の目標株価は2,314円、理論株価も2,542円でいずれも「割高」判定です。ただし証券アナリストの予想人数は0人で、第三者による業績予想の裏づけがない点は留意が必要と考えられます。カバレッジの薄さ自体が、同社の課題とするPERディスカウント（12.8倍対プライム平均16倍）の一因とも考えられます。

全シナリオが崩れる条件

まとめ

所長ダル

今回のスターティアさんのQ1決算、まとめると総合スコアはA→A-ということでしたが、これは業績が悪化したわけではないのですね。

車野アナリスト

はい。1Qの業績はむしろ前回想定を上回る立ち上がりで、営業利益は過去最高です。今回の表記変更は、v1.8で新設された「実体を伴う△が一つでもあればA以上にしない」というルールを適用した結果で、経営方針の透明性の項目に残る△が主因です。

所長ダル

外部の評価はどうなっているのでしょうか。

車野アナリスト

みんかぶ様の目標株価は2,314円、理論株価は2,542円で、いずれも現在株価3,200円を下回る「割高」判定です。ただし証券アナリストの予想は0人で、第三者による裏づけはありません。配当逆算法の中立シナリオ（3,222円）とほぼ同水準にありますので、「適正圏の上限付近」と考えられます。配当利回り4.53%は前回（4.73%）から低下し、PBRも過去レンジの上限を超えています。信用倍率の上昇（7.26倍）も合わせると、短期的には上値の重さに注意が必要な局面の可能性があります。

所長ダル

長期で配当を目的に持つ場合は、どう捉えればよいでしょうか。

車野アナリスト

業績は1Q過去最高で、DOEと累進配当の二重の下支えがあります。試算上のDOEは約16%と余裕もあり、配当の持続性は高いと考えられます。11月の中間決算では、中間の連結キャッシュ・フロー計算書で配当原資を確かめることと、中間配当の修正の有無を見ることが最重要のポイントになります。権利取りの動きが一巡した後の押し目を待つのも一案です。

所長ダル

強気に見た場合の根拠も教えてください。

車野アナリスト

ROE約29%、ストック比率が50%目前、DX利益率19.7%と、利益構造が改善しています。中期経営計画の既存事業営業利益42億円の達成と、ロールアップM&Aの寄与が上乗せされれば、165円前後への増配とPERの見直しの両方が期待できる可能性があります。なお、新卒73名分の人件費を吸収したうえでの1Q過去最高という点や、信用倍率7倍台への上昇と年初来高値の関係、そして「AIはSaaSの脅威か」という論点に対し、同社が中小企業のSaaS導入率を16%程度とみている点なども、今後注目したい話題と考えられます。

所長ダル

今回も丁寧に見ていただき、ありがとうございました。11月の中間決算では、中間の営業CFと電通システムの譲受完了状況を確認できそうですね。

車野アナリスト

はい。中間の連結キャッシュ・フロー計算書、電通システムの譲受完了と業績寄与の開示、そして代表権の整理やDOE・累進配当の位置づけに関する説明——この3点が次回の最重要チェックポイントになると考えられます。

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