会社概要
| 項目 | 内容 |
|---|---|
| 正式名称 | 中越パルプ工業株式会社（Chuetsu Pulp & Paper Co., Ltd.） |
| 証券コード | 3877（東証プライム） |
| 主な事業 | 紙・パルプ製造事業（新聞用紙・印刷用紙・包装用紙・衛生用紙・外販パルプ）、発電事業、その他（CNF「nanoforest」開発等） |
| 時価総額 | 約263億円（2026年5月22日時点、みんかぶ様） |
| 決算期 | 3月期（連結） |
| 特記事項 | 王子HDの持分対象。富山・鹿児島に工場。中期経営計画2030推進中 |
出典：決算短信表紙、みんかぶ様
主要財務指標一覧
| 指標 | 2025年3月期 | 2026年3月期 | 来期予想（2027年3月期） |
|---|---|---|---|
| 売上高 | 111,009百万円 | 110,386百万円 | 114,000百万円 |
| 営業利益 | 4,843百万円 | 2,741百万円 | 2,300百万円 |
| 営業利益率 | 4.4% | 2.5% | 2.0% |
| 純利益（親会社株主） | 1,761百万円 | 2,440百万円 | 1,600百万円 |
| EPS | 136.66円 | 194.34円 | 127.40円（予） |
| BPS | 4,533.15円 | 4,771.22円 | 4,788.56円（予） |
| ROE | 3.1% | 4.2% | 2.7%（予） |
| 自己資本比率 | 46.7% | 50.3% | — |
| 年間配当 | 70円 | 90円 | 120円（予） |
| 配当性向 | 51.2% | 46.3% | 94.2%（予）⚠️ |
| 営業CF | 10,360百万円 | 4,671百万円 | — |
| 配当総額 | 892百万円 | 1,130百万円 | — |
| 配当利回り（5/22時点） | — | 約6.09% | みんかぶ様 |
出典：決算短信p1、決算説明資料p1・p5、みんかぶ様
営業利益は▲43.4%と大幅減益ですが、前期は減損損失27億26百万円（固定資産）という大型特別損失があり、今期はこれがなく当期純利益がプラスに転じました。本業の稼ぐ力は実質的に悪化していることに留意が必要です。
EPS推移と配当の関係
高配当株の「落とし穴」とEPSの関係
所長ダル
車野アナリスト所長ダル車野アナリストEPS推移表（過去実績＋今期・来期予想）
出典：決算短信p1、IRBANK様、決算説明資料p1・p6
| 決算期 | EPS（円） | 1株配当（円） | 配当性向（%） | 備考 |
|---|---|---|---|---|
| 2019年3月期 | 68.85 | 50 | 72.6 | — |
| 2020年3月期 | ▲78.85 | 50 | — | 赤字（コロナ禍等） |
| 2021年3月期 | 95.02 | 0 | — | 配当ゼロ（業績不振） |
| 2022年3月期 | 229.06 | 40 | 17.5 | 業績回復期 |
| 2023年3月期 | 285.85 | 50 | 17.5 | 連結EPS過去最高水準 |
| 2024年3月期 | 136.66 | 60 | 43.9 | 減損損失27億円計上で純利益急落 |
| 2025年3月期 | 194.34 | 90 | 46.3 | 特別損失解消で純利益回復、増配 |
| 2026年3月期（予想） | 127.40 | 120 | 94.2 | 来期予想。配当性向が急上昇⚠️ |
2020年3月期は赤字（EPS▲78.85円）にもかかわらず50円の配当を維持した実績があります。配当継続への意志は強いと読めますが、2026年3月期（来期）予想は配当性向94.2%と非常に高く、本業利益が著しく配当を支えきれていない状況と考えられます。
このEPS推移から何が言えるか
車野アナリスト所長ダル所長×アナリスト対談
テーマ① 利回り6%超なのに、なぜ株価が上がらないのか？
所長ダル車野アナリストテーマ② 増配方針の正体——DOE2.5%基準とは何か
所長ダル車野アナリスト所長ダル車野アナリストテーマ③ 紙の会社がカシオやはんだメーカーと組んでいる理由——CNFとは何者か
所長ダル車野アナリスト所長ダルテーマ④ 石炭使用量を90%削減した脱炭素戦略
所長ダル車野アナリストテーマ⑤ 配当120円の現実味——来期の業績シナリオと注意すべきリスク
所長ダル車野アナリスト所長ダル車野アナリスト配当継続性スコア
S：全項目良好。配当継続性について特段の懸念なし
A：ほぼ良好。軽微な注意点あり
B：概ね良好だが注意点あり。モニタリングが必要
C：注意点が多い。投資前の慎重な検討が必要
D：要注意。配当リスクが高い
E：非常に高いリスク。配当の継続が極めて困難な状況
※2026年5月より評価体系をS/A/A-/B/B-/C/C-/D/Eの9段階に変更しました。旧5段階（S/A/B/C/D）のA・B・C・Dの間にそれぞれ「-（マイナス）」ランクを新設しています。これは、同一ランク内でも「条件が揃えば上のランクに相当する」銘柄と「下のランクに近い懸念がある」銘柄を区別するためです。たとえばB-は「Bの要件は満たすが、Cに近い注意点を抱えている」状態を示します。
| 評価項目 | 評価 | コメント |
|---|---|---|
| 配当の中身（普通配当か・継続性） | △ | 普通配当のみで特別配当・記念配当なし。ただし来期は配当性向94.2%で本業との乖離が大きく、配当余力が薄い状況です。 |
| 本業の稼ぐ力 | △ | 2026年3月期の営業利益は27億41百万円と直近ピーク61億円（2023年）の半分以下。来期予想は23億円とさらに減少見込みです。グラフィック用紙需要の構造的減少・原燃料高騰が重くのしかかっています。 |
| 財務の健全性 | ○ | 自己資本比率50.3%（前期比+3.6pt）。有利子負債残高は332億円と着実に減少（2020年533億円→2025年332億円）。D/Eレシオも0.5倍に改善しており、財務体力は相応に堅実です。 |
| 配当の原資 | △ | 営業CF 46億71百万円は配当総額11億30百万円を上回っており直近1期は問題なし。ただし前期比54.9%減と急低下しています。来期は設備投資64億円計画との兼ね合いでフリーCFは実質マイナスになる可能性があります。 |
| 経営方針の透明性 | ○ | DOE2.5%・配当性向30%の2軸方針を中期経営計画2030で明示しており透明性は高いです。ただし来期は配当性向30%が完全に機能しておらず、DOE優先の形となっています。 |
| 総合スコア | C+ | 財務健全性と配当方針の透明性は評価できますが、本業の稼ぐ力の低下と94.2%という高すぎる配当性向が中期的な継続性に疑問符を投げかけています。有利子負債の削減継続・投資有価証券の含み益・営業CFの絶対額は短中期の支えになりますが、中期経営計画2030の利益回復シナリオが実現するかを慎重にモニタリングする必要があります。 |
※配当継続性スコア図は下記をご参照ください。
ラボ独自考察：適正株価を考えてみた
以下はAIによる試算であり投資推奨ではありません。あくまで参考情報としてご覧ください。
普通配当逆算法（4シナリオ）
評価手法：普通配当逆算法 計算式：想定配当（円）÷ 想定利回り（%）＝ 適正株価
| シナリオ | 想定配当 | 想定利回り | 適正株価 | 現株価比 | 備考・前提条件 |
|---|---|---|---|---|---|
| 強気（EPS回復・DOE方針維持） | 120円 | 4.0% | 約3,000円 | +52.4% | 中期経営計画2030の利益回復が軌道に乗り、利回り水準が正常化するケース |
| 中立（会社予想をそのまま使用） | 120円 | 5.0% | 約2,400円 | +21.9% | 会社予想配当120円をそのまま使用。現在の利回りレンジ（5%前後）で試算 |
| 保守的（増配なし・現状維持） | 90円 | 5.0% | 約1,800円 | ▲8.5% | 増配を見送り2026年3月期の実績配当90円に据え置くケース。配当性向94%は持続困難と判断した場合 |
| 弱気（業績悪化・DOE方針見直し） | 60円 | 5.0% | 約1,200円 | ▲39.0% | 本業悪化が続きDOE2.5%方針を曲げざるを得ない局面。2024年3月期水準（60円）に引き戻すシナリオ |
営業利益が3期連続で30億円を下回り、DOE基準配当が純利益の2倍超が継続した場合。中東情勢長期化・国内紙需要のさらなる構造縮小・円高（利益感応度▲1.3億円/円安）が重なった局面。
BPS×適正PBR（2点セット確認）
| PBR倍率 | 適正株価 | 現株価比 |
|---|---|---|
| 0.30倍（過去下限水準） | 1,431円 | ▲27.3% |
| 0.41倍（現在実績水準） | 1,957円 | ▲0.6% |
| 0.50倍（やや改善） | 2,386円 | +21.2% |
| 0.70倍（業績回復時） | 3,340円 | +69.7% |
BPSは4,771円と高水準ですが、ROEが低位（4%前後）のためPBRは構造的に低く抑えられる傾向があります。IRBANK様の過去レンジは0.22〜0.86倍（2010〜2026年）。現在は0.41倍と中位下限に位置しており、割安でも割高でもない水準感と考えられます。
全シナリオが崩れる条件（銘柄固有リスク）
・年間配当の大幅減配または方針撤廃（DOE基準の廃止）
・営業CFが複数期連続でマイナス転落
・国内紙需要の急速な縮小・パルプ市況の長期悪化が重なる
・王子HD等大株主の持分縮小・関係変化（資本関係の変質）
・CNF事業や水素事業など新規分野への大規模投資が失敗しのれん減損が発生
・中東情勢悪化が長期化し「一過性」要因が恒常的コストになる
結論
みんかぶ様の目標株価2,814円に対して現在株価1,968円。乖離は+43.0%。中立シナリオの適正株価2,400円とも概ね方向性は一致しており、理論上は上値余地があると考えられます。
PBR0.41倍、配当利回り6.09%と数値上は割安に見えます。ただし来期の配当性向94.2%という数字が「配当の持続性リスク」として市場に織り込まれている可能性があり、単純な割安とは言い切れない面もあります。
有利子負債の継続的な削減（498億円→332億円の7年間）と自己資本比率の着実な改善（50%超）は長期安定株主にとって好材料です。中期的な配当水準は「業績回復前提の先食い」の側面がありますが、財務体力から見て短中期の減配リスクは限定的と考えられます。
中期経営計画2030で「連結営業利益80億円・ROE8%（2030年度目標）」を掲げており、現在の営業利益23〜27億円水準から3倍超の回復を目指しています。価格改定効果・衛生用紙の拡販・外販パルプの増販・CNF事業の収益化・脱炭素コスト削減が複合すれば実現可能性が生まれます。リスクはありますが、長期投資として持ちながら業績回復を待つスタンスにも一定の合理性があると考えられます。
まとめ
- 2026年3月期は前期減損損失の消滅により当期純利益は増益（+38.6%）となりましたが、営業利益は▲43.4%と本業の稼ぐ力は実質的に低下しています。来期（2027年3月期）もさらに営業利益が減少する見込みです。
- 中期経営計画2030で「DOE2.5%・配当性向30%」の2軸方針を明示。来期120円配当はDOE2.5%基準（BPS×2.5%≒120円）と概ね一致しており、方針の透明性は高いです。
- 自己資本比率50.3%・有利子負債が7年で498億円→332億円へ削減と、財務健全性は着実に改善しています。
- 来期の配当性向94.2%は非常に高く、EPS予想127.40円に対してバッファがほぼゼロです。EPSが小幅に下振れるだけで純利益が配当総額を下回るリスクがある点は要注意です。
- 来期は設備投資64億円計画との兼ね合いでフリーCFが実質マイナスになる可能性があります。業績モニタリングが不可欠です。
「利回り6%超・財務健全性・DOE方針コミット」は魅力的なセットです。ただし来期の配当性向94.2%は「高利回り罠」に陥るリスクを示しており、単純な利回り買いには注意が必要です。中期経営計画2030の利益回復シナリオが実現するかを確認しながら、業績モニタリングを継続することが重要です。
出典・参照資料一覧
| No. | 資料名 | 備考 |
|---|---|---|
| 1 | 2026年3月期 決算短信〔日本基準〕（連結） | 中越パルプ工業株式会社 2026年5月公表 |
| 2 | 2025年度 決算説明資料 | 中越パルプ工業株式会社 2026年5月公表 |
| 3 | 株価情報・目標株価（みんかぶ様） | 3877 中越パルプ工業 株価情報（2026年5月22日時点） |
| 4 | 株式指標・配当情報・EPS推移（IRBANK様） | 3877 中越パルプ工業 各種財務・配当データ（2026年5月時点） |
免責事項
本記事はAI（Claude／Anthropic社）を活用して作成したコンテンツです。情報の正確性・完全性を保証するものではなく、記載内容に誤りが含まれる可能性があります。
本記事は特定の有価証券への投資を推奨するものではありません。投資判断はご自身の責任において行ってください。株式投資には価格変動リスクがあり、元本が保証されるものではありません。
本記事に記載されている将来予測・試算・適正株価に関する記述は、あくまで参考情報であり、実際の将来の業績・株価・配当を保証するものではありません。
本記事で参照しているみんかぶ様・IRBANK様などの第三者提供データについて、当ラボはその正確性・完全性について責任を負いません。最新情報は各社の公式サイトおよび企業のIR情報をご確認ください。
本記事は税務・法務上のアドバイスを提供するものではありません。税金・法律に関するご判断は、税理士・弁護士などの専門家にご相談ください。
情報基準日：2026年5月22日
本記事に登場する「車野蔵人（くるまの くろうど）」は、AIが生成した架空のキャラクターです。実在する人物・アナリストとは一切関係ありません。
© 高配当株研究所 ※本記事はAIによる分析を含みます。投資推奨ではありません。
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