【高配当研究所】SRAホールディングス（3817）｜11期連続増配の陰にある”貸倒引当金55億円”の謎を読み解く

※本レポートの株価（4,550円）は2026年7月3日終値時点のものです。各種指標は2026年3月期決算短信・IRBANK様・みんかぶ様のデータを基に、有価証券報告書による追加確認事項（2026年7月6日時点）を反映して作成しています。

はじめに

「高配当株研究所」へようこそ。当ラボでは、配当生活・FIRE（経済的自立と早期退職）を目指す方々に向けて、高配当株の銘柄分析を行っています。私（所長）は投資初心者レベルで、読者の皆さんと同じ目線から素朴な疑問を投げかける役割を担っています。

本日は、独立系システム開発受託会社の株式会社SRAホールディングス（証券コード：3817）について、エキスパート投資アナリストの車野アナリストに解説していただきます。

2026年3月期は売上高・粗利益で5期連続、営業利益で7期連続の過去最高を更新し、親会社株主に帰属する当期純利益は前期比+65.8%の大幅増益となりました。年間配当は200円（前期180円）に増配し、2016年3月期の70円から数えて11期連続の増配を継続中です。次期（2027年3月期）は220円への増配を計画しており、現在の配当利回りは約4.84%です。「EPSがこれほど乱高下するのに、なぜ配当だけは安定して増え続けるのか」——そこが今回の最大の論点です。ぜひ最後までお付き合いください。

会社概要

主要財務指標一覧（2026年3月期実績）

EPS推移と配当の関係

EPSが乱高下しても配当が増え続ける「独自ルール」

所長ダル

配当利回りが4%台後半というのは、すごく魅力的に見えますが、やはりあとは持っているだけでいいというわけにはいかないですよね？

車野アナリスト

おっしゃる通りです。配当はあくまでEPS（1株当たり純利益）の範囲内から支払われるものですから、EPSの中身をきちんと確認する必要があります。SRAホールディングスは、その点でとても興味深い会社です。EPSの年ごとの振れは非常に大きいのですが、1株配当は2016年3月期の70円から一度も減配することなく、11期連続で増加しているんです。

所長ダル

EPSがそんなに乱高下するのに、なぜ配当だけは安定して増え続けられるんですか？

車野アナリスト

鍵になるのは2022年10月に公表された配当方針の見直しです。為替差損益や貸倒引当金の繰入・戻入といった、実現していない損益の影響を除外したうえで配当額を決定する、という仕組みを導入しています。これにより、最終的な当期純利益が特別損失などで大きく振れても、配当自体はぶれにくい設計になっています。それでは実際のデータを見てみましょう。

読み取りポイント：2020年3月期の赤字時ですら減配せず、配当方針見直し後は特別損失計上年（2023年3月期、配当性向196.8%）でも増配を継続しています。EPSの振れが非常に大きい一方、配当は一貫して右肩上がりという対照的な構図が特徴です。ただし2027年3月期は為替差損益の発生を見込まない前提により経常減益予想となっており、来期以降のEPS水準の実力を見極める必要があります。

このEPS推移から何が言えるか

車野アナリスト

このEPS推移から、三つの点が読み取れます。まず「増配余地」についてです。会社は配当性向50%を目途に安定的な高配当を目指す方針を掲げており、2026年3月期の配当性向45.1%はまだ余裕がある水準です。次に「業績変動リスク」ですが、貸倒引当金の繰入・戻入、投資有価証券評価損益、為替差損益といった営業外・特別損益項目がEPSを大きく揺らす体質は認識しておく必要があります。最後に「今後の注目ポイント」です。2027年3月期の計画EPS435.34円が、為替影響を除いた実質ベースで増収増益を伴って達成されるかどうかが焦点になります。

所長ダル

つまり「最終利益の増減」と「本業の実力」を分けて見ないといけない、ということですね。しっかり追いかけていきます！

所長×アナリスト対談

テーマ①　「赤字でも減配せず」11期連続増配の裏にある独自ルール

所長ダル

2020年3月期はコロナ禍で赤字だったとのことですが、それでも配当を維持したんですよね？

車野アナリスト

はい。2020年3月期はEPSが△49.61円の赤字でしたが、配当は前期と同じ110円を維持しました。さらに2022年10月には配当方針の見直しを公表し、為替差損益など実現していない損益の影響を除いて配当額を決定する仕組みを導入しています。この仕組みがあったからこそ、2023年3月期のように貸倒引当金等の特別損失で配当性向が196.8%まで跳ね上がった年でも、増配を続けることができました。単純な「配当性向連動」ではない点が、この会社の配当の特徴です。

所長ダル

会社としても「配当性向50%を目途に安定的な高配当を目指す」と明言しているんですね。

車野アナリスト

その通りです。決算説明資料でも明言されており、実現損益を除外したうえでの安定配当というコンセプトが、11期連続増配という実績につながっていると考えられます。

テーマ②　貸倒引当金55億円の正体──「攻めの海外投資」の裏側にあるリスク管理

所長ダル

長期貸付金と貸倒引当金がどちらも増えているのが気になります。これは何のためのお金なんでしょうか？

車野アナリスト

長期貸付金は前期58億75百万円から当期78億80百万円に増加し、これに対応する貸倒引当金も前期46億52百万円から当期51億80百万円へと、残高の約7割に相当する高水準で積まれています。決算短信・決算説明資料だけを見ると相手先や使途の詳細は確認できず、当初は正直「謎」に感じる部分でした。

所長ダル

それで有価証券報告書も確認していただいたんですよね？何か分かりましたか？

車野アナリスト

はい。有価証券報告書の「事業等のリスク」を確認したところ、SRAホールディングスは海外の成長市場開拓を目的に、現地企業との業務・資本提携やM&Aによる積極的な事業投融資を方針として掲げていることが分かりました。事前調査や投融資先との意見交換に加え、投融資実行後も取締役会への定期モニタリング報告体制を整備しているとの記載があります。当期の海外事業投融資に関する貸倒引当金繰入額は223百万円でした。つまり、この長期貸付金と貸倒引当金の増加は「攻めの海外投資戦略」の裏返しと考えられます。

所長ダル

なるほど、リスクではなく戦略の一環なんですね。でも投資先の企業名までは分からないんですよね？

車野アナリスト

その点は正直に申し上げますと、投融資先の個社名は開示されていません。「攻めの投資」と「取締役会モニタリングという慎重なリスク管理」を両立させようとしている姿勢はうかがえますが、どの国・どの企業への投資かは外部からは分かりません。これは隠しているというより、関連当事者取引に該当しない、あるいは先方とのNDA等の事情で、開示の必要水準に達していないと会社が判断している可能性があります。上場企業の開示ルールの限界という切り口としても捉えられる論点です。

テーマ③　EPSはジェットコースター、でも営業利益は7期連続最高更新のなぜ

所長ダル

EPSの動きを見ると、2016年3月期38.34円から2017年3月期217.94円へ+468%、2023年3月期71.11円から2024年3月期367.75円へ+417%と、かなり激しく動いていますね。

車野アナリスト

おっしゃる通りです。一方で営業利益は2020年3月期以降一貫して増加を続け、7期連続で過去最高を更新しています。この差の原因は、貸倒引当金繰入額、投資有価証券評価損益、為替差損益といった営業外・特別損益項目にあります。本業の稼ぐ力そのものは着実に積み上がっているのに、最終利益（EPS）はその他の要因で大きく振れる、という構図です。

所長ダル

じゃあEPSだけを見て「業績が不安定な会社」と判断するのは早計、ということですね。

車野アナリスト

その通りです。「本業の実力」と「最終利益」を分けて見ることが、この銘柄を評価するうえでとても重要なポイントになります。粗利益率も2015年の18.3%から2027年計画では26.1%へと継続的に上昇しており、クラウド等の高収益ビジネスへのシフトが着実に進んでいる点は評価できます。

テーマ④　Claude・Qwen・Mistral……独立系SIerのAI武装最前線

所長ダル

システム開発の会社ということですが、AI活用は進んでいるんでしょうか？

車野アナリスト

決算説明会資料によれば、かなり現場レベルまで進んでいます。大手金融機関向けの開発工程では、Claude系のAIDEに加えてQwenやMistralといったオープンソースモデルも活用し、プログラムのマージ時のレビューにもAIを導入しています。産業第1事業部ではFA領域でOPC UA×ROS×AIを組み合わせた検査自動化に取り組み、SRA東北では独自のマルチエージェント型リバースエンジニアリングサービス「SystemScope AI」も展開しています。

所長ダル

特定のAIベンダーに絞らず、複数のモデルを併用しているんですね。

車野アナリスト

はい。全社的かつ現場レベルでAI活用が進んでいる点はユニークで、自社IP×AI活用による高収益ビジネスモデルへの転換という強気シナリオの根拠の一つにもなっています。

テーマ⑤　大株主に並ぶ個人名——オーナー色の強い株主構成とアクティビストリスク

所長ダル

株主構成にも何か特徴はありますか？

車野アナリスト

大株主上位10名の中に、藤原園美氏（3.25%）、丸森京子氏（3.15%）という個人名が上位に入っている点が特徴的です（2026年3月31日現在の有価証券報告書）。加えて自社株（議決権制限あり）を8.60%保有しています。

所長ダル

海外のアクティビストファンドが入っているといったことはないんでしょうか？

車野アナリスト

現時点で大株主リストには見当たらず、現状では活動家リスクは低めと考えられます。ただし、ROE17.4%・自己資本比率64.7%という高い資本効率と厚い自己資本は、将来的に自社株買いなど資本政策の強化を求める声が強まる可能性がある論点として、頭の片隅に置いておいてよいと思います。

配当継続性スコア

※2026年5月より評価体系をS/A/A-/B/B-/C/C-/D/Eの9段階に変更しました。旧5段階（S/A/B/C/D）のA・B・C・Dの間にそれぞれ「-（マイナス）」ランクを新設しています。これは、同一ランク内でも「条件が揃えば上のランクに相当する」銘柄と「下のランクに近い懸念がある」銘柄を区別するためです。たとえばB-は「Bの要件は満たすが、Cに近い注意点を抱えている」状態を示します。

ラボ独自考察：適正株価を考えてみた

⚠️ ※AIによる試算であり投資推奨ではありません。あくまで参考情報としてご覧ください。

評価手法：普通配当逆算法（計算式：想定配当（円）÷想定利回り（%）＝適正株価）。普通配当は2027年3月期の会社計画配当220円をベースに、シナリオごとに想定配当・想定利回りを変えて試算しています。

シナリオ別　適正株価試算

BPS×適正PBR倍率

保守的シナリオ（約4,000円）はPBR1.5倍水準（3,990円）とほぼ一致しており、合理的な下限レンジは概ね4,000円前後と考えられます。現株価4,550円はPER10.3〜10.5倍、PBR1.7〜2.1倍程度に相当し、中立〜強気シナリオ（4,583円〜5,222円）のレンジ内に収まっています。高ROE（17.4%）・実質無借金の財務内容を踏まえると割安感がある一方、EPSのボラティリティの高さが市場の一定のディスカウント要因になっている可能性があります。

結論

まとめ

出典・参照資料一覧

免責事項